大博医疗骨科创伤耗材龙头 [复制链接]

公司简介：

大博医疗科技股份有限公司是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗集团,是国家火炬计划重点高新技术企业,也是国内具有竞争力的骨科植入物生产企业之一。公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售,主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。

行业展望：

医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业,它的发展程度是一个国家经济和技术综合实力的重要标志之一。从我国Q3研发投入占比营业收入TOP20上市医药企业来看，医疗器械公司研发投入力度较大，占比30%，主要涉及医疗诊断及治疗设备、IVD、心血管介入、骨科植入。

医疗器械分类众多，骨科植入物属于高值耗材。按医械研究院分法，医疗器械可以分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备、体外诊断四大类。骨科植入物通常是指通过手术植入人体以替代、支撑定位或者修复骨骼、关节和软骨等组织的器件和材料。由于研发和生产壁垒高、价值高、对生命和健康有着极其重要影响、生产使用必须严格控制，因此骨科植入物被认定为高值医用耗材类。其他高值耗材还包括神经外科、眼科、口腔科、心血管科、肾内科等。

由于庞大的人口基数、社会老龄化进程加剧和医疗需求不断上涨，我国骨科植入类医用耗材市场的销售收入由年的亿元增长到年的亿元，-年CAGR达到17.1%。预计到年规模将达到亿元，-年CAGR将达到14.4%。

创伤类骨科植入耗材：-年，创伤类植入耗材市场的销售收入由38亿元增加到77亿元，-年CAGR为15.2%，稍低于骨科植入类耗材市场的整体增速。预计年行业规模有望接近亿元，-年CAGR达到13.2%左右。

脊柱类骨科植入耗材：-年，脊柱植入类耗材市场的销售收入由33亿元上升到73亿元，-年CAGR为17.2%，与骨科植入类医用耗材整体市场的增速相当。预计年行业规模有望接近亿元，-年CAGR达到14.9%左右。脊柱类骨科植入物进口替代正在进行中。脊柱类骨科植入物为大博医疗收入占比第二的板块，基本保持在20%左右（H1占比20.8%），近几年年均增速保持在30%左右，H1增速加速达58%，原因同创伤类产品。

尽管目前国内骨科植入物市场主要被外资品牌占据，但是随着医保*策倾斜、国产品牌技术提升，国内企业进口替代正在成为新趋势。另一方面，我国骨科植入物渗透率仍有较大空间。年我国关节、创伤、脊柱转换渗透率分别为0.6%、4.9%和1.5%，而同期美国分别达到43%、21.9%和3.8%，类比美国未来我国骨科需求释放空间仍然较大。以技术要求相对较高的骨科脊柱植入物为例，以强生、美敦力、史赛克为代表的外资医疗器械企业占有国内60%以上市场份额。

观点：

公司所在行业为医疗器械的细分领域，行业近十年来一直保持着高速增长。而公司做为所属行业的龙头，公司增速远高于行业增速，近几年年均增速保持在30%左右。另外行业具有研发和生产壁垒高、价值高等特点。而且公司也将受益医保*策倾斜，未来国产替代是趋势。

主营业务：

骨科植入类耗材属于III类医疗器械，其安全性、有效性必须严格控制。我国医疗器械行业的主管部门是国家发改委及NMPA，行业自律组织为医疗器械行业协会。我国医疗器械监管思路和模式借鉴了国际上通行方法，对生产采取生产许可证与产品注册证制度。企业需要先获得产品注册证，再办理《医疗器械生产企业许可证》，其有效期5年，期满需要重新审查发证。根据欧睿报告，新加入市场的经营者预期需要约4-5年方能取得所有所需的牌照及许可证，大约十年方可达到收支平衡。

观点：

公司做为骨科植入类龙头具有一定的特许经营权，牌照的审核十分严格，所需时间较长，这构建了公司的竞争壁垒，我们从数据可以看出，公司产品毛利率基本上在80%以上，脊柱类产品更是达到：89.76%，可以说与茅台接近。

财务数据：

简析：

公司的净现比大于1，说明赚的是真金白银。负债率常年保持在20%以下，而净资产收益率保持在近30%左右，相当的优秀。净利率近两年有所下滑，有可能是受集采影响。公司在净利率下滑的近两年，扣非净利润增速仍保持在30%以上，从侧面反映公司的市场占有率有所提升。

国内*策：

在医保控费的大环境下，医院都有控费的压力，广东、湖北、辽宁、上海、四川、浙江等地纷纷出台鼓励采购国产医疗设备的*策。目前在北京、南京、上海、广州、武汉等主要城市基本植入物报销比例在30-70%，手术费用报销在50-90%，同时对国产植入物报销比例高于进口植入物，体现了对国产医疗器械的报销*策倾向，总体利好行业市场扩容和国产化替代进程。

带量采购的目的是挤出耗材价格中虚高的销售费用、中间环节的中间商差价。从长期来看，耗材带量采购中标的几家企业能够独享该省（市）医院超过70%的市场份额，有利于行业集中度的提升、龙头企业市场份额的扩大。

毛估估：

Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长46.4%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长80.4%。对应的PE：48倍处于46.78%分位值，PB：13.5倍处于分位值。当前估值合理偏上，看未来三至五年，赔率应该还不错，赚公司业绩成长的钱应该没有什么问题。

以上相关资料都是通过公开研报和年报了解。以上为个人观点，仅做公司分析学习，不构成投资建议。以此买入盈亏自负！

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