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前言
春立医疗所在的骨科关节医疗器械赛道，在所有医疗器械行业子领域中排名第四，仅次于IVD、心脏和影像诊断。年中国骨科疗器械市场规模达到亿元，预计年将达到亿元。同时中期有着诸如老龄化、进口替代，国产渗透率提升、市场集中度提高等非常多的利好逻辑。从细分领域来看，关节的技术难度是最高的。当前关节的国产市场占有率也比较低，所以说国产替代的空间很大，关节是国产企业增速最快的细分领域。春立医疗在骨科关节领域具有很强的竞争力，在技术和市场上都在行业中居领先地位，是过去3年是关节行业中增速最快的龙头企业之一。
第一部分投资逻辑
本文分析侧重从产业人士角度去理解春立医疗以及其所在的骨科、人工关节行业的发展历程，目前国内骨科关节市场情况怎样？国内企业的机遇和台挑战？为什么最近三年春立、爱康会突然会实现50%以上的高增长背后的行业内在逻辑？疫情和集采*策对关节企业的影响在哪里？
.主要结论
国内骨科关节市场和春立公司有较高的成长机率主要取决于以下五个因素：
第一，人口老龄化，骨病病人逐年提高，行业前景好。老龄化伴随着两个必然的逻辑，一是骨病，另一个是心脑血管病。骨科特别是骨关节和脊柱，在行业内属于叫退行性病变。随着的人口的老龄化，特别是女性还有一些男性的膝关节，病例数会逐年的提高。老龄化数据在很多高值耗材或者其他的药品都有类似的分析。在未来的几年之内，中国六十岁或者六十五岁以上的人口，应该会占到的20%以上。所以说在中国人口基数应该是比较大的。
第二，国产替代趋势比较明显，发展创新能力提高。中国的骨科经过了上百年的发展，治疗理念、治疗水平和行业体系已经得到了极大的发展。医院，医院、医院、北医三院，医院，医院的水平几乎已经接近国际水平。坦率的说，基本上老外无论在手术技术水平，还有操作的实操层面，它已经远远没有办法跟中国人去比，像我说的这些大专家，医院做一年的手术，关节病例数可能是在欧洲十年的手术数之和。医院终端水平来看，中国的骨科的水平现在与国外基本上差别很小。
第三，行业的准入门槛提高，行业集中度逐年提升。在年以前，国产产品在国内骨科市场占比是很低的，约百分之十几。现在通过逐年的国内医疗水平的提高，还有国产厂家创新能力的提升，工艺的改进，市场推广等因素，现在国内的这些公司在市场占有率也在逐年提高。年国内骨科前五家已经占到了38%，前十大公司合计仅为50%。创伤作为竞争最充分的领域，前五家公司大概是40%。强生还是占据比较大的市场份额，国产龙头大博医疗大概占6%。这里差别主要不是在手术台数，而是在金额的差别。强生辛迪思(AO)的钢板一套出货价大概在-每套左右，国产大概也就是在-每套。所以说整体从金额的角度来看，进口还是遥遥领先,但是追赶的趋势已经很明显。近几年，大博和威高为代表的国产龙头企业，借助集采和两票制，以及自身的竞争优势和商业模式的改变，已经极大地提高了自己的市场份额。预计到年，也就是今年左右，通过市场调研的数据来看，估计大博市场份额有望达到0%左右。威高骨科作为国产脊柱龙头，近年来市场占有率也逐年提高，年已经达到了8%。从骨科供货厂家出货角度，国产厂家里面位列第一的应该是威高骨科。威高骨科的创伤、脊柱、还有威高海星的关节，在临床的反馈都很不错，威高今年的出货也是第一家突破十个亿的国内生产厂家。
第四，春立医疗在骨科关节领域具有很强的竞争力。根据公司年报当年营收增速只有6.4%，年净利润增速也不高。但是这段时间春立在培育新品，同时在扩展销售人员，春立比其他的厂家更激进，更有狼性。到了年、特别是年，它的增速已经远远超过了他的对标公司爱康，净利润同比增长24%。年3月，公司的陶瓷髋关节假体，膝关节假体都获得了北京市新技术新产品证书。陶瓷关节假体在各省的招标、医院备案等逐渐进行，医院使用。同时公司的股权也比较集中，史春宝夫妇占据了百分之六十，所以说这家公司管理层相对还是比较稳定的。
第五，今年疫情和集采增加了行业的变数，但不改变成长逻辑。
年受公共卫生事件的影响，医院减少了门诊量和手术量，一季度做手术人数大面积下降，骨科行业受影响非常明显。凯利泰()中期营收4.86亿元，同比下降4.54%，归母净利润.9亿元，同比下降22.37%，而且凯利泰第二季度业绩依旧下降。但春立医疗上半年业绩录得正增长，同时公司在电话会议里表示，不下调今年增30%的收入目标，推算公司下半年收入增长需达50%左右才能完成全年目标。
市场另一担心的集采*策，在今年的6月30日江苏的耗材集采中，约定采购总量为江苏省平台年采购总量的70%，集采有效期为两年，中选企业合计家。春立的膝关节平均降价80%，中选江苏市场。就医耗集采对公司影响问题，从公司及骨科同业的公开回应来看，骨科等高耗经销商销售模式为主，集采降价的影响主要体现在渠道，出厂价基本能保持，但会给渠道一定扶持*策。中标企业通过以量补价，有信心能实现营收增长。
企业通过新品研发、优化产品组合、非招标产品差异化设计，优质优价。通过非招标产品的销售增长，来弥补集采产品的部分营收损失。威高、春立等企业仍坚持直销和加大学术推广力度，采取逆势而上积极进取的市场策略。
医疗耗材公司股票从6月高点都有30%以上的跌幅，市场以调整换取*策不确定性，增长放缓的可能性，来增加投资的安全边际。但这种不确定性也给我们投资者产生了再次进场的良机。
估值方面，截止20年8月3日，同行业凯利泰70倍（H归母净利润同比-22%，下同），三友医疗52倍（-23%），大博医疗估值为78倍（+27%）；港股春立医疗53倍（纯利+7%）、爱康医疗68倍（净利润+26%）。
春立医疗未来几年的收益率会比较高。预计年、年还有年三年的净利复合增长保守估计应该在35%，预计3年后的估值PE取35倍，公司年净利润为2.37亿元，预计2年的净利润能够达到：5.8亿元。35倍的pe的话就是两百亿的市值35*5.8=亿元。
投资春立3年的复合收益率预计在7%左右，3年收益率为60%。若后期股价有所下滑，将出现更好的买点。
.2关键假设
①骨科市场蓬勃发展，年我国骨科市场规模达到亿，终端市场已经突破了亿以上。骨科终端的市场实际上是超过了心内科心脏支架的，因为骨科的加价比例相对比心内科的心脏支架加价比例会更高一些，医院的销售会更高一些。年到年复合增长在7%，人工关节内部统计大概在20%的复合增长，预计年市场规模总体出货大概亿。
②国内骨科行业还要维持至少0年以上的中高速增长。主要有几个原因：）人口老龄化，具体如上文所述。2）国内的运动人群增加，运动量过度，特别是爬山等等，会造成运动损伤类疾病发病率提升。3）人均收入的提高，还有医保报销比例，包括带量采购降低了临床终端的价格之后，未来的病人更会出现井喷的效果。举个例子，大家知道药品是三明模式，耗材模式是的宁波模式。宁波其中当时就有人工关节的招标，招完之后整个关节终端价格大概下降了45-50%左右。但是手术病人手术病例非但没有下降，反而实现了几倍的增长。在招标以前，整个宁波市一年人工关节手术也不超过3台，招完标之后整体的人工关节手术已经达到了将近台以上。带量采购，为什么各个研究机构都说是利好，因为它确确实实会带动病人总数量的提升。
③国产替代持续进行，市场集中度向头部企业集中：国内骨科市场目前外资占据60%，尤其在关节、运动医学。其中运动医学更是占了90%以上，以及一些细分的高端市场，未来国产的空间会比较大。目前，国内的骨科行业集中度还是比较低的。年前五大公司合计份额仅为38%，前十大公司合计也仅为50%。随着国家集采*策的出台以及头部企业竞争优势，特别是两个技术的提升，一是表面处理技术，二是界面技术，这两个技术在人工关节领域是比较突出的，骨科行业有望加速向头部优势企业集中。
④春立公司近三年复合增长率在50%以上，未来三年继续保持35%以上增长率，确定性会比较高。
⑤基于公司业务特点，主要是关节和脊柱，特别是人工关节的市场准入门槛很高，从注册到临床终端全面铺开需要8年以上时间，具有很高的行业壁垒。骨科行业在后面会介绍，会分创伤、脊柱、关节。关节的运动医学关节拿注册证的时间是最长的，也是门槛最高的，一般行业通常的时间要五年*策以上的时间，还要看各个公司的研发能力。
第二部分行业分析
2.行业简介
骨科类产品主要是用于治疗骨科疾病的医用耗材及相关手术配套工具，其中骨科耗材作为最主要的骨科产品，是指用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充及填充的一大类植入物、手术耗材的统称。
按照疾病谱的分类，骨科疾病一般分为四类：
）创伤类类疾病如肱骨、桡骨和胫骨等四肢部分发生闭合性骨折或开放性骨折等疾病；
2）脊柱类疾病如颈椎、胸椎和腰椎等部位发生椎体骨折、畸形、椎管狭窄、椎间盘突出以及骨肿瘤等疾病；
3）关节类类疾病如肩关节、髋关节、膝关节等发生骨关节炎、骨肿瘤等需要进行人工关节置换的疾病；
4）运动医学类疾病如肩关节、髋关节、膝关节以及小关节等部分发生韧带撕裂、关节不稳等疾病。
关节领域重点还是要
